第二篇:贵州茅台(600519)研究笔记以及投资漫谈

股票求索 2019-07-09 12:53:20


一、好活动推荐!首届“新财富中国最佳投顾评选”报名火热进行中


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二、前言


        言归正传!


        我首先非常感谢点击、阅读处女作“宇通客车研究笔记”的各位吃瓜群众们,上五百的阅读量已大幅度超越我的预期,毕竟我一直觉得这样晦涩难懂的研报总结应该没有几个人在业余时间点击!因此,你们的点击点赞量极大地激励着我保持每周撰写一篇新研究笔记的动力。祝各位阅读研究笔记的大大们生活如意!财源滚滚!


        第一篇研究笔记还把不少悄无声息地关心股票市场的小伙伴们炸出来了,这也是让我始料未及的。许多小伙伴对我的排版、内容以及研报里的数据提出不少建议,对此我表示衷心感谢。有小伙伴在转发研究笔记以后,发现了朋友圈原来有不少炒股的好朋友。因此,我热情鼓励朋友们多多转发我的笔记,说不定就能挖掘不少隐藏在身边的炒股土豪,让他们带你吃鸡带你飞!


        贵州茅台是国内好公司、好股票的楷模,是每一个价值投资者都绕不开的话题。这篇研究笔记将简单谈一谈这只在过去两年年里大名鼎鼎的价值投资概念龙头股。为什么说茅台是概念龙头股,将在最后估值部分叙述。


三、贵州茅台产品与全景表分析



        目前,贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量四万吨,在国内独创年代梯级式的产品开发模式,形成了低度、高中低档、极品三大系列200多个规格品种,全方位跻身市场,从而占据了白酒市场制高点,称雄于中国极品酒市场。


3°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间;

茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求;

15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白。


        不管买没买过茅台酒或茅台股票,茅台都已成为中国践行价值投资的一座无法绕过的山峰。   

    

          贵州茅台是国内最有底气说自己是好公司的股票。除去2017年的报表,最近16年的复合增长率将近25%,归母净利润的复合增长率为30%。最近几年受塑化剂事件、国家高层超预期反腐力度的影响,贵州茅台的增长性、估值双双下跌,形成“戴维斯双杀”,股价短暂跌破100元,随之回涨。从2017年的快报来看,50%以上的增长也验证了今年市场对茅台的追捧是有理有据的,茅台从此又迈上了稳定增长的车道上。


        销售毛利率常年高于90%,销售净利率常年处于50%左右,充分说明了茅台非常暴利!能十几年来保持成本是1块钱的东西卖你10块钱的公司,不被任何的黑天鹅、政策所影响,你不投资这个企业你投资什么?我特意查了一下过去三年,能保持销售毛利率高达90%,销售净利率在50%左右的A股上市公司,除了茅台就只有一家收入只有几个亿的创业板公司。茅台的盈利能力由此可见。


        而茅台的ROEROIC在这十年来基本保持着30%以上的水平,是上周提到的十只与宇通客车在这俩指标处于同一水平的十只股票之一。不过最近几年受各种因素影响回落明显,仍有25%左右。随着2017年业绩的大爆发,相信茅台的双收益率将重新回到30%以上的水平。


        茅台是好公司的依据还不仅仅只有全景表。有兴趣的朋友可翻阅茅台的历年资产负债表,你可以很明显的发现,贵州茅台没有任何短期或者长期借款,2016年的应付账款也少得可怜,只有10亿。公司的盈利能力使其完全没有必要借款发展。反观预收款项有176亿,充分反应产品供不应求,供销商宁愿先交钱也要排队拿到货的强烈意愿。


         但贵州茅台这只现金奶牛也因为坐拥大笔货币资金(16年已达668亿)而受到不少诟病,毕竟由于茅台酒的生产限制在茅台镇里,生产原料极容易获得,赚到的钱没地方花,只能不断地买理财产品保值。


        结论:好公司(5/5


四、行业分析


        贵州茅台在白酒行业的地位毋容置疑,凭借“国酒”的品牌地位作为支撑,茅台的盈利能力亦非其他酒企所能比拟,2016 年公司以不到全行业 4‰的产量实现了全行业的 21%利润。另外,茅台的品牌力也遥遥领先,在 Brand Finance 发布的“2017 全球烈酒品牌价值 50 强”中,茅台排名首位;BrandZ2017 最具价值中国品牌 100 强中,茅台位列第 9(前三甲是腾讯、阿里巴巴、中移动)。


        对消费品企业进行行研,应该特别关注其用户群体的变化,进行供需分析。从2013年起,茅台的成长性明显下滑,直到2016年止跌回升,再到2017年的爆发性增长,其中消费者结构变化是关键因素。

        贵州茅台原有的消费人群是公务员和部队,全国有 716.7 万公务员,部队保持 230 万人的总规模。一共基本在 1000 万人的水平,按照原有的前 20%可以消费茅台比例算就是 200 万人。另外,从2012 年开始,国家限制三公消费,开展整风行动。政商消费大幅下降,导致白酒行业由黄金十年的量价齐升转向深度调整期。行业终端消费的最差时点出现在 13 年的上半年,直到2014 年行业基本面企稳,中高端白酒价格回归理性。


        根据投资银行瑞士信贷日前发布的《全球财富报告 2015》显示,中国取代日本成为全球家庭财富总值第二国家,并以 1.09 亿的中等收入群体人数位列全球第一。



        白酒复苏,尤其是高端白酒回暖的一个重要逻辑便是消费升级。此轮消费升级来源于人民财富积累,生活水平提高以及健康化消费需求等,表现在酒行业便是“少喝酒,喝好酒”,消费者更愿意购买高品质的高端白酒。受益于消费升级,高端白酒需求被大众消费逐步承接,行业开始触底回升。2015 年白酒行业业绩复苏反转,2016 年延续复苏趋势。


        另外从供给端来看,高端酒、次高端酒的供应存在明显的缺口。根据国家统计局公布数据,2016 年我国白酒市场销售额为 6125.7 亿元,总产量 1358 万吨,虑到其中的部分被作为原酒进行储存,实际销量估算在 1100 万吨上下,其中高端 5 万吨、次高端 4 万吨、中档 102 万吨,剩余部分为 100 /瓶以下的低档酒。销量结构表现为极度的不平衡,高端、次高端合计占比不足 1%,市场上销售的近 90%的产品仍然是单瓶价格低于 100 元的低档产品。



        在高端白酒市场,飞天茅台、普五和国窖 1573 组成了高端白酒产品线的核心,经过 2013-2015 年的调整期,茅五泸强化了其在高端市场的领导力,销量占比由 2012 年的 82%提升至 2016 年的 94%。特别是茅台,实际销量占到高端市场的一半以上。反观酒鬼、水井等等品牌,2012 年以前在高端白酒市场也占据一席之地,但由于品牌力弱于茅五泸,在行业低谷期,他们或大幅消减高端酒出货量,或重新调整价格体系彻底退出高端市场的竞争,占比下滑至 2016 年的 6%2012 年之后的 4 年中,高端酒年供给量仅由 4.5 万吨提高至5.0 万吨,每年复合增长仅为 2.7%。因此,考虑到白酒的特殊性-释放产能的过程极其缓慢,即使现在可以意识到市场需求量远超想象,也难以提供令人满意的供应量。因此预计高端酒的紧俏情况仍将持续。


        结论:好行业(5/5


五、估值分析


        为什么我说贵州茅台是一只价值投资概念龙头股,因为在中国股市二十多年的历史中,从来没有出现像过去两年对价值投资如此吹捧。之所以称呼其为“概念”,是因为市场追捧价值投资不是因为市场参与者真正认识到价值投资是投资的强大武器,而是基于国家政策调控和国家队庞大资金体量入市推动等因素来下注到“价值投资的股票短时间还会涨”这个观点上,与之前的政策、题材操作并无两样。在过去大部分的时间里,国内价值投资者投资的股票是靠实打实的业绩稳步上涨来推升市值的,而过去两年,市场对价值投资的吹捧推动价值投资股票的估值明显上涨,其中对贵州茅台价格的讨论,更是这场吹捧大戏的中心,让我等吃瓜群众热闹看得很开心。以贵州茅台的走势和估值来验证上述观点:



        这张月线走势图是从2009430日至今,在长达9年的走势中,从2009年到2013年,PE估值一直在震荡下跌,但股价从开始的71元到2012年的最高点181元,涨幅146%。随着茅台的市值规模不断增大,行业复苏曙光未出现,估值保持低位震荡,一直到15年股灾以后,出于证监会和国家队对市场行为的调控,机构资金的避险行为等多重复杂因素累积,市场开始追捧价值投资股票,推升这类概念股的估值。其实贵州茅台的估值对比其他白马股已不算高,老板电器、大族激光等的估值如今早已创出历史新高,根本买不下手。在这个节点上,茅台的估值偏高,至于它的后续走势如何,我坐着小凳子,喝着Big M草莓奶看着就好了。


        结论:好价格(1/5


        说点题外话,我相信价值投资,是基于普罗大众在现实生活中的行为。举个例子,无论是工作还是生活,我们总是愿意相信、交往品行良好,道德高尚,事业有成的人。对于两面三刀,有明显不良记录,有让人讨厌的大堆缺点的人,我们向来敬而远之。为什么到了股市,绝大部分人迷惑于股票眼前的光鲜,不认真思考股票背后的公司到底是一个优秀的人还是恶霸呢?以前在券商实习的时候,看多了不知道公司主营业务,业绩如何,仅凭技术分析就买卖的散户投资者们,看着他们在股灾时候坐在交易大厅眉头紧锁地啃玉米,心里总有说不出的压抑。随着股市参与者结构不断演化,在未来的十几年,机构投资者的占比肯定会以肉眼可见的速度扩大,市场将越来越不适合个人投资者生存。或许,个人投资者今后将钱定投到指数基金的方式更能获取合理的收益。





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