国泰君安股指期货产业服务研究所发布郑州商品交易所菜系会议纪要

国泰君安期货产业服务 2019-07-07 06:39:00

投资要点:

11月29日,郑州商品交易所召开菜系会议,相关研究员对近期菜粕、菜油等品种基本面进行了分析并对后市行情进行了展望,我们整理了其中的主要观点,供投资者参考。

 

菜油方面,全球油脂显性库存的最大变量在棕榈油,原油及生柴对油脂价格也有一定影响;短期来看,华东地区菜油走货稍好,仓单压力依旧,华南库存压力历史新高,短期难以走出泥潭,预计11-12月菜油反弹空间有限,OI905波动区间在6400-6700元/吨;长期来看,若2019年二季度棕榈油复产不及预期,可能提振菜油期价,菜油将受资金青睐;若菜油现货清淡但进口亏损,菜油将在底部徘徊;2019年菜油库存消费比继续小幅下降,OI905难以跌破6000元/吨。

 

菜粕方面,贸易战数月后,大豆阶段性短缺不存在,菜粕一边跟跌一边替代,目前处于菜粕的消费淡季,两广及福建地区油厂菜粕库存触底反弹,近期持续回升;菜粕的核心变量在于需求端杂粕的替代,菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系,变化弹性较大,以目前价差水平,菜粕添加比例较高;大豆、豆粕四季度到明年一季度的供需缺口逐步消失,菜粕作为杂粕的缺口意义只在价差。

 

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11月29日,郑州商品交易所召开菜系会议,相关研究员对近期菜粕、菜油等品种基本面进行了分析并对后市行情进行了展望,我们整理了其中的主要观点,供投资者参考。

菜系行业变迁

(1)菜系产区与销区的变化、储备菜油的消化

Ø  2008年:启动菜籽临时收储

Ø  2015年:菜籽收购权力下放

Ø  2016年:菜油抛储

Ø  2017年:菜油持续抛储

Ø  2018年:贸易战,豆菜粕替代的临界转换

Ø  2019年:菜油国储消化,产区定价中心转向华南菜籽压榨地区

 

(2)政策市转向全球市场化

Ø  1993年:放开油料市场配额内关税13%

Ø  1996年:配额内关税12%、关税外优惠40%、关税外普通80%

Ø  2001年:配额内关税12%

Ø  2006年:取消植物油关税配额

Ø  2009年:因黑胫病限制加拿大产区进口

Ø  2011年:因质量担忧禁止进口印度菜籽粕

Ø  2016年:加拿大菜籽杂质问题

Ø  2018年:允许进口符合条件的印度菜粕

Ø  2019年:加菜籽定价权重增加


二、菜油:底部徘徊

2.1    2018年菜油复盘

2018年菜油上涨阶段的驱动:原油与生柴概念炒作,基本面好的菜油受资金青睐,价格上行

2018年菜油下跌阶段的原因:现货清淡叠加进口利润,跟随棕榈油下行

 

2.2    全球油脂显性库存的最大变量在棕榈油

棕榈油库存水平偏高,产地供应压力大,拖累近期油脂走势。降水来看,2018年二、三季度印尼、马来降水量偏低,印尼降水较马来更差,类似2015年,2015年东南亚棕榈油产区降水量偏低导致2016年棕榈油产量不及预期,棕榈油价格上涨。从目前情况来看,2019年二季度产地棕榈油复产情况可能不及预期。

 

2.3    原油及生物柴油有助推作用

    近期原油价格下跌,生柴加工利润小幅回归,“印尼生柴”是市场最大的利多期待,前提是原油价格处于高位。原油将从2018年的事件驱动年转向2019年的供需驱动年,美国页岩油产量持续增加,原油库存高企,运输限制导致出口遇到瓶颈,随着2019年运输管道建设完成,大量美油冲击国际市场,油价将再次承压下行。

 

2.4    2019年菜油行情展望

华东地区菜油走货稍好,仓单压力依旧;华南库存压力历史新高,短期难以走出泥潭,预计11-12月菜油反弹空间有限,OI905波动区间在6400-6700元/吨。长期来看,若2019年二季度棕榈油复产不及预期,可能提振菜油期价,菜油将受资金青睐;若菜油现货清淡但进口亏损,菜油将在底部徘徊;2019年菜油库存消费比继续小幅下降,OI905难以跌破6000元/吨。

 

操作建议:OI5-9正套、OIY5月扩大、二季度YP缩。


、菜粕:关注替代消费

3.1    消费淡季,菜粕库存底部抬升

    贸易战数月后,大豆阶段性短缺不存在,菜粕一边跟跌一边替代。目前处于菜粕的消费淡季,两广及福建地区油厂菜粕库存触底反弹,近期持续回升。

 

3.2    菜粕核心变量:需求端杂粕的替代

菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系,变化弹性较大,以目前价差水平,菜粕添加比例较高。一般而言,菜粕在水产料中的正常添加比例25%左右、折合菜粕需求475万吨,最低添加比例10%左右、折合菜粕需求190万吨左右;菜粕在肉禽料中正常添加比例7%左右、折合菜粕需求353.5万吨,最低添加比例2%左右、折合菜粕需求101万吨。总体来看,按照正常添加比例,菜粕一年的需求量在828.5万吨;按照最低添加比例,菜粕一年的需求量在291万吨。按照进口菜籽450万吨来看,折算菜粕241万吨;国产菜籽全部进小榨,大概3成青饼(全部进饲料)、7成黄红饼(20-30%近饲料),今年国产菜籽产量大幅减少,预计最多300万吨,按照国产菜籽产量290万吨来看,折算下来大概85万吨左右可以进饲料。

 

猪瘟下,母猪和仔猪要么憋库,要么难有出路,去产能预计要明年下半年之后;猪周期,从亏损到去产能需要一年时间。

 

3.3    菜粕操作策略

(1)大豆、豆粕四季度到明年一季度的供需缺口逐步消失,菜粕作为杂粕的缺口意义只在价差;

(2)RM5-9:正套思路;

(3)二季度:做多P/RM


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